From Sterwiki

Unter dem Terminus Projektfinanzierung wird die Finanzierung einer wirtschaftlich und zumeist rechtlich abgrenzbaren, sich selbst refinanzierenden Wirtschaftseinheit von begrenzter Lebensdauer verstanden. Die Projektfinanzierung bildet damit den Gegenentwurf zum sogenannten Corporate-credit-rating-based-financing. Die Finanzierungsmittel werden demnach weder in der klassischen Form der auf die Bonitat des Bestellers gerichteten Auftragsfinanzierung noch in Form einer projektbezogenen und direkt auf die Bonitat der beteiligten Sponsoren abzielenden Finanzierung aufgebracht, sondern in Abhangigkeit von der erwarteten Projektwirtschaftlichkeit sui generis bereitgestellt.

Typischerweise besitzt eine Projektfinanzierung die nachfolgend erlauterten Merkmale:

1.Cash-flow-orientierte Kreditvergabe (Cash-flow-related-lending),
2.Explizite Risikoteilung (Risk-sharing) und
3.Bilanzexterne Finanzierung (Off-balance-sheet-financing).

Ad 1: Cash-flow-orientierte Kreditvergabe (Cash-flow-related-lending)
Aus der hohen Spezifitat projektfinanzierter Vorhaben folgt im Vergleich zur Hohe der An-schaffungskosten regelmassig ein unverhaltnismassig niedriges Liquidationserlospotenzial. Beispielsweise ist anzunehmen, dass im Fall der vorzeitigen Beendigung eines baulich bereits fertiggestellten Infrastrukturprojekts nur sehr geringe Resterlose aus dem Verkauf der Einzel-gegenstande des Sachanlagevermogens zu erwarten sind. Bei Projektfinanzierungen stehen deshalb als Sicherheit fur die Ruckzahlung der gewahrten Kredite nicht die Projektaktiva und ihre potenziellen Zerschlagungswerte im Vordergrund der Kreditvergabeentscheidung, sondern die Fremdkapitalgeber orientieren sich primar an der Schuldendienstfahigkeit der fur die Zukunft erwarteten Cash-flows. Im Gegensatz zum traditionellen Balance-sheet-related-lending beziehungsweise Asset-based-financing spielt demnach das bilanzierte Vermogen der Projektgesellschaft nur eine untergeordnete Rolle.

Ad 2: Explizite Risikoteilung (Risk-sharing)
Das Risk-sharing beschreibt die Aufteilung der Projektrisiken zwischen den verschiedenen Projektbeteiligten. Nach dem generellen Effizienz-Prinzip der Risikoallokation sollten die einzelnen Projektrisiken moglichst den Beteiligten zugewiesen werden, die diese aufgrund ihres Einzelrisiko-bezogenen Know-hows am besten handhaben konnen. Die Projektfinan-zierung versucht diese Erkenntnis umzusetzen, indem die in direktem Zusammenhang mit einer Projektleistung stehenden Risiken dem jeweiligen Trager der Leistung verantwortet und die verbleibenden Refinanzierungsrisiken phasenbezogen den Eigen- und Fremdkapital-gebern sowie Dritten zugewiesen werden.
In Abhangigkeit von der projektspezifischen Risikosituation und der Risikobereitschaft der Finanziers kann das prospektiv ausgerichtete Cash-flow-related-lending mit zusatzlichen Ruckgriffsrechten der Kreditgeber gegenuber den Eigenkapitalgebern ausgestattet werden. Dabei konnen die drei Stufen des Non-recourse-, Limited-recourse und Full-recourse-financing unterschieden werden. Wahrend das in der Praxis weitgehend unubliche Non-recourse-financing den Ruckgriff der Kreditgeber auf die Eigenkapitaleinlage der Projekttra-ger beschrankt, beschreibt das fur Projektfinanzierungen typische Limited-recourse-financing die in zeitlicher, betragsmassiger oder Situationseintritt-bedingter Hinsicht begrenzte Haftung der Mutterunternehmen uber ihre Gesellschaftereinlage hinaus. Die Extremalauspragung des Full-recourse-financing durchbricht aufgrund des vollen Ruckgriffs auf die Eigenkapitalgeber das Projektfinanzierungsprinzip der Risikoteilung und ist deshalb nicht der Projektfinanzierung im eigentlichen Sinne, sondern dem traditionellen, auf die Bonitat der Mutterunternehmen abstellenden Corporate-credit-rating-based-financing zuzuordnen.
Im Zuge der expliziten Risikoallokation lassen sich Eigenkapital-Quoten erreichen, die vor allem fur anglo-amerikanische Verhaltnisse als ungewohnlich gering einzustufen sind.
Das Einzelinteressen-ubergreifende Hauptanliegen des Risk-sharing besteht in der Etablierung einer Finanzierungsstruktur, die es den Projektbeteiligten ermoglicht, bei Eintritt projekt-inharenter Risiken nicht zu einem sofortigen Abbruch des Gesamtprojekts gezwungen zu sein.

Ad 3: Bilanzexterne Finanzierung (Off-balance-sheet-financing)
Die Grundung der Projektgesellschaft kann bei geeigneter Wahl der Beteiligungsquoten und Mitspracherechte dazu fuhren, dass bei den Sponsoren gemass der fur sie relevanten Rech-nungslegungsvorschriften nur der jeweilige Anteil am Eigenkapital der Gesellschaft zu bilan-zieren ist. Da samtliche Projekt-Kredite bei dieser als Equity-Methode bezeichneten Art der Kapitalkonsolidierung ausschliesslich in der Einzelbilanz der Projektgesellschaft ausgewiesen werden, entfallt fur die Sponsoren eine im Zuge der Voll- oder Quotenkonsolidierung auf-grund der insbesondere im Vergleich zu US-amerikanischen Going-concern-Unternehmen unverhaltnismassig hohen Verschuldungsgrade von Projektgesellschaften eintretende Ver-schlechterung der passivseitigen vertikalen Bilanzstruktur. Da die Beteiligung an einer Pro-jektgesellschaft lediglich At-Equity im Anlagevermogen auszuweisen ist, werden zusatzlich die horizontalen sowie die aktivseitig vertikalen Bilanzrelationen geschont.
Allerdings kann dieser sogenannte Off-balance-sheet-Effekt aufgrund passivierungspflichtiger Eventualverbindlichkeiten aus dem Limited-recourse der Sponsoren aufgehoben werden. Die im Rahmen des Limited-recourse-financing entstehenden Haftungsverhaltnisse sind zudem grundsatzlich im Anhang zu vermerken. Der Begriff des Off-balance-sheet-financing ist demnach nicht in seiner wortlichen Absolutheit zu ubersetzen, sondern als Phanomen beson-ders geringer Auswirkungen eines Eigenkapital-Engagements auf die Bilanz des Projektspon-sors zu interpretieren.
Im Ergebnis ist deshalb festzuhalten, dass ausschliesslich die Besonderheit der Finanzierung einer wirtschaftlich und zumeist rechtlich abgrenzbaren, sich selbst refinanzierenden Wirt-schaftseinheit von begrenzter Lebensdauer, das Cash-flow-related-lending sowie das Risk-sharing als konstituierende Merkmale der Projektfinanzierung anzusehen sind. Das Off-balance-sheet-financing besitzt lediglich differenzierenden Charakter.